本周在智利举行的CESCO铜业会议上不乏乐观言论。

由于其无与伦比的导电性，铜是一种核心的能源过渡金属，但由于缺乏对更多生产的投资，铜将难以满足其需求潜力。

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研究机构CRU贱金属主管西蒙•莫里斯(Simon Morris)表示，到2032年，生产商需要投资至少1,050亿美元，才能建设650万吨的新矿山产能。

目前，许多生产商甚至在努力维持产量。国家研究机构Cochilco的数据显示，全球最大的煤炭生产国智利去年的产量下降了5.3%。

再加上长期处于低位的伦敦金属交易所(LME)股票，高盛(Goldman Sachs)等看涨者呼吁金价走高也就不足为奇了。该银行的12个月目标价为每吨1.1万美元。

但铜价本身似乎明显不为所动，LME 3个月期铜价最新报每吨8900美元，仍处于横盘持有模式。

缺乏牛市动力的原因是中国，今年第一季度中国大幅减少了进口。

中国精炼铜进出口情况

进口下滑

中国3月份进口了408,174吨铜，同比下降19%，为去年10月以来的最低月度进口量。

第一季度进口130万吨，比去年同期下降13%。

海关初步报告汇总了精炼金属、阳极、合金和半成品的到货情况。

如果今年头两个月的出口活动持续到3月份，中国精炼铜净进口量可能比总体数据显示的还要低。

今年1月和2月，中国出口了近5.5万吨精炼铜，而2022年同期为2.05万吨。

因此，今年前两个月，精炼金属净进口量下降了13%，至49万吨，这是自2017年以来的最低年初进口量，3月份的初步报告显示，上个月进口量再次下降。

中国重新开放贸易

中国铜进口需求不足，令市场失望。在去年的疫情防控措施之后，市场对中国重新开放抱有很高的期望。

尽管中国经济第一季度增长快于预期，但复苏并不均衡，工业产出明显落后于服务业活动。

“从工业金属市场的角度来看，这显然不是正确的增长方式，”Julius Baer下一代研究部主管卡斯滕•门克(Carsten Menke)说。

需求对铜市场的影响被放大了，因为中国似乎已经在没有人注意到的情况下重启了自己的交易。

去年，精炼金属净进口量增长了9%，达到364万吨，是继2020年之后的第二高年度进口量，打破了所有历史记录。

该国还进口了180万吨可回收材料，这是自2018年以来的最大数量，以及创纪录的2530万吨开采精矿。

这使得国内冶炼厂得以大幅提高产量，减少了对进口设备的需求。根据国家官方统计机构的数据，今年1 - 2月，全国精炼铜产量同比增长11%。

国有研究机构安泰科(Antaike)估计，3月份产量再次加速增长，接受调查的22家冶炼厂产量增长14%。

全球交易所铜库存

股票再分配

去年强劲的精炼金属进口(权重指向下半年)，已导致中国铜库存重新枯竭。

上海期货交易所(ShFE)的库存从2022年3月初的16.8万吨下滑至8月份的低点3.05万吨。

内地市场的紧俏，吸收了储存在上海保税仓储区的库存。

在上海期货交易所的国际分支机构——国际能源交易所(INE)注册的保税库存，从9月底的89000吨暴跌至12月底的16000吨。

根据中国数据供应商上海金属市场(Shanghai Metal Market)的数据，11月份未登记保税库存降至2万吨的多年低点。

后来又重建到143,000吨。INE库存回升至8.2万吨，上海期货交易所库存目前为14.9万吨，在农历新年假期期间达到25.2万吨的峰值。

中国已经重建了库存缓冲，尽管显然是以LME库存为代价的。LME库存已降至仅51175吨，为2005年以来的最低水平。

隐藏的股票

高盛(Goldman Sachs)表示，如果中国重拾进口需求，铜市场将面临“缺货”的危险。高盛警告称，全球有形库存可能在今年年底前耗尽。(《在经济放缓中发现价值》，2023年4月12日)

当然，这是假设有形库存能准确反映更广泛的库存水平。很有可能有更多的金属被储存在场外，等待合适的价格信号出现。

事实上，一些库存总是隐藏在市场之外，比如从矿山到冶炼厂再到最终用户的金属。

至少通常是这样。

由于刚果民主共和国政府与经营Tenke Fungurume铜钴矿的中国CMOC集团(CMOC Group)之间的长期纠纷，该国出现了不寻常的所谓“过境库存”积累。

CMOC自去年8月起被禁止出口，但仍在继续开采。Tenke Fungurume在2021年生产了20.91万吨精炼铜，这意味着过去8个月市场准备的金属大量积累。

据彭博社(Bloomberg)报道，CMOC向监管机构提交的一份文件显示，双方刚刚达成了一项财务纠纷的解决方案，从而释放了这些被原木堵塞的铜，用于出口，最有可能出口到中国。

如果铜流入恢复，中国的铜进口量将从目前的低位回升，但不会对伦敦金属交易所(LME)或美国芝加哥商品交易所(CME)登记的有形库存产生任何直接影响。

当然，这是假设中国需要CMOC的任何备用生产。今年到目前为止，中国似乎对精炼铜失去了兴趣。

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